史海钩沉：五次影响重大的金融危机

经济衰退造就现代金融
金融危机并非与生俱来，但却造锻造了金融本身。五大历史性危机讲述了现今金融体系各方面制度的来源——此外还警示着当代监管机构。

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什么是人类最伟大的发明？当被问到这个问题时，人们通常会挑选一些熟悉的科技来回答，比如印刷术或是电能。而忽视了最重要的发明：金融合约。尽管被广大人民厌恶加鄙视，它在人类发展史上扮演不可或缺的角色已有7000年。

实际上，金融就只做两个简单事。它就像是经济上的时光机，帮助节俭的人把盈余输送到未来，或在当下给借款方一个多挣钱的机会。它还能化身为安全网，上好保险以防洪水、火灾和疾病。通过提供这两种服务，一个协调的金融制度能有效地帮助渡过人生的高山或低谷，让世界和谐充满爱。此外，当投资人穿梭人世间搜寻着最赚钱的门道时，金融就担当成经济增长的引擎。

然而金融也极具破坏力。当泡沫破裂、市场崩溃，面相未来的多年经营计划瞬间尸骨无存。当2008年的次贷危机呼啸而来，留下一片失业哀鸿、遍野债务。我们应当扪心自问，是否做了正确的事来发挥金融的益处、而去消除其中的毒性。

以史为镜，可以知道兴替。五件毁灭性的金融衰退——1792年美国第一次金融危机到1929年世界性大萧条——指明了金融革新的两大趋势。首先那些增加了居民金融参与度的各类机构们，如中央银行、存款保险、和证券交易所，并不是和平时期的天才之作，而是金融危机绝壁之下的拼凑补救。恰恰正是那危机后的狗皮膏药补救逐渐成为整个系统的永久一部分。如若历史正确无误，现今的任何决策将回响在今后的几十年。

这使得第二个趋势更加麻烦。我们在应对危机遵循着习以为常的模式。先是开喷。金融体系中的新构建部分遭受指责：新类型的银行，投机者或被指认为罪魁祸首的资产，都会被禁止或规划消除。最终以公家援助私人市场收尾： 而金融体系中另外的被认为不可或缺的部分给予国家支持。这一切看起来相当明智加让人放心。

但是这样做老朽腐旧。1860年至1877年本家杂志的主编白芝浩(WalterBagehot)争论说，金融恐慌的原因是公众的“盲目资本”涌入不明智的投机性投资。然而那些本意虽好的金融创新增加了问题的严重性。而英国动用国家储蓄的35000英镑来支撑冰岛的银行，则会让地下有知的芝浩寝食难安。专业投资人可以依仗国家这一事实更会使得他暴怒。

接下来的五次危机讲述了现代金融巨头——纽约股票交易所，联邦储备，不列颠大银行——的由来。指明了那些成功的金融创新将如何保护投资人免于危险的，同时也在警示着如今处于危机后期的监管机构们。

1792：现代金融的奠基

现代金融大有其益处、同时也有它的恐怖一面，如果要将这两面归功于一个人的话，那人就是亚历山大汉密尔顿，美国历史上的第一位财政部长。1790年，离宣告独立之日仅过了14年，年轻的美国在金融方面尚是一张白纸，仅有五家银行和一些保险公司。汉密尔顿想要建立个世界先进的金融体系，就像当时的英国或荷兰。意味着各州的独立债务能以联邦债务之名聚拢起来。美国新发行的国债将能在市场上自由交易，这能使国家便宜筹资。与此同时，美国需要一个中央银行，国立第一银行(BUS),将为公众所有。

这家新银行会是一次令人(脱裤子)兴奋的投资机遇。BUS的1000万美元的股份中将有800万美元发放给普罗大众。1791年7月的首次竞拍十分顺利，在一个小时内便被抢购一空。汉密尔顿对此很开心，因为他计划的体系的两个支柱——BUS和国债——被设计成互相支撑。要想拿到BUS的400美元的股份，投资者必须要去买价格为25美元的、叫做“收据”的证书，为此要付四分之三的票面价格(25*3/4=18.75$),不能用现金而只能用购买国债来支付。这样一来国债需求随之大涨，也使得银行有了充足的储备金。这一切看起来是那么的美好：1791年8月，收据价格从25美元飙升至300美元。国立银行在12月开张了。

然而有两件事给汉密尔顿的计划带来了隐患。一件是老朋友威廉杜尔的使坏。在这次美国金融危机中，那个狡诈的老伊顿人是首个但不是最后一个该被谴责的人。杜尔和他的同伙了解到投资人需要国债才能买到BUS的股份，那么他们就着手去囤积它。为筹集资金，杜尔向土豪朋友借债，逢人便开白条，他当然还挪用了他管理下的公司的资金。

第二个问题是银行自身。在其开业首日便一骑绝尘抛开了其他所有的竞争银行。贷出数量巨大，不就更是急剧膨胀起来，在它开业的前两个月时间内便贷出了270万美元。在无限信用的模式下，费城和纽约的居民全陷入了投机狂热中。市场上的短期交易和远期合同数量喷涌而出。每周都有20辆马车在两个城市之间来回冲撞抓紧机遇紧张套利。

1792年3月显得有些不对劲了。BUS在硬通货交易上甚低，开始收回银行券，无限信用模式陡然一转，在一月底与三月底之间的贷款数直降25%。信用紧缩，杜尔等人一众丧失了以新贷还旧贷的办法，焦心万分。

关于杜尔困难的传言与BUS信用紧缩的事实让美国股市急剧下跌。国债的价格，BUS股票的价值，还有其他少量的上市公司股票在两周内下跌了25%。3月23日，杜尔被捕入狱。但是那并没有阻止下跌的趋势，公司开始倒闭。痛苦与愤怒一齐弥漫着。愤怒的投资人聚集向关押杜尔的纽约监狱投掷石块。

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汉密尔顿很清楚牌面上的情况。作为金融历史系的学生，他很了解1720年的法国金融崩溃使得其金融系统艰难跛行了多年。此外汤姆斯杰弗逊正静候着他所努力建立的一切垮掉。据2007年纽约大学理查德希拉描述所说，他的应对是美国历史上第一次对银行的财政援助。汉密尔顿进行了多线反击：动用公众资金买进国债以重拾价格，帮助保护银行及那些高价买进的投机人们。他为陷入困境的债权人注资。此外还保证让有抵押品的银行以7%利率(当时的利率上限)前提随意借钱。

尽管这些措施极具疗效，关于如何避免未来可能的衰退的争论展开了。大家一致认同金融太容易起泡沫了。为防止傻傻的门外汉再次闯入投资的险境，法律制定者们布置了绝对的禁令，1792年4月纽约市通过了将公众逐出了远期交易市场的法令。对这一严厉法规的回应，24名商人在华尔街聚集——在那梧桐树下，根据传说——建立了他们自己的私密交易俱乐部。而这家俱乐部正是纽约证券交易所的前身。

汉密尔顿的财政援助相当奏效。随着信心的重建，金融开花结果。在半个世纪内，纽约成为了金融业上的绝对统治：银行的数量还是股市都在狂飙突进，国内生产总值也稳步上升。但是这次营救也造成了其他的后果。汉密尔顿为财政援助银行开设了先例。在随后的危机时的金融机构变得越来越依靠于政府的施救。